騰訊控股的業(yè)績拐點已至，四季度將繼續(xù)延續(xù)三季度的弱恢復趨勢。2023年在低基數(shù)的影響下將迎來恢復性增長，利潤端的增速要明顯高于營收端。

　　短短兩個月時間，騰訊控股（股價在從底部反彈已超過80%。這波上漲是短暫的反彈還是徹底的反轉(zhuǎn)？如何看待騰訊的年？

　　此前，在年11月騰訊發(fā)布三季報后我就旗幟鮮明地表達了騰訊經(jīng)營拐點已至的觀點。目前過去近兩個月時間游戲版號著作權(quán)轉(zhuǎn)讓，隨著國內(nèi)疫情防控政策大幅優(yōu)化，年12月游戲版號超預期以及視頻號商業(yè)化提速等因素的影響，印證了我關(guān)于騰訊經(jīng)營拐點已至的判斷。當然，也不能過度樂觀，當前新冠大流行尚未完全結(jié)束，經(jīng)濟增長的勢能也遠未恢復，外圍美國經(jīng)濟也存在一定程度的衰退風險，因此，年對于騰訊而言將是一個溫和復蘇之年，重新步入增長快車道還需假以時日。

　　騰訊核心的底層社交通訊護城河依舊穩(wěn)固，根據(jù)年三季度財報顯示，微信*新月活人數(shù)同比增長3%，首度突破13億大關(guān)，傲視群雄。QQ月活5.7億，同比微增0.1%，重拾增長。

　　筆者*近在想一個問題，微信對于國人到底有多重要？是否線月中下旬，全國多地疫情達峰，一藥難求，巨大恐慌之中，騰訊僅花了3天時間便推出了“新冠防護藥物公益互助”小程序。據(jù)媒體報道已有數(shù)百萬人訪問了這則小程序，用戶自主發(fā)布累計超過100萬條求助與幫助信息。一場有數(shù)百萬人參與的“互助接力”，讓人們再一次體會到了人與人之間的溫暖。

　　其實早在年4月，面對QQ的頹勢盡顯，騰訊平臺與內(nèi)容事業(yè)群（PCG）內(nèi)部進行了新一輪的組織架構(gòu)和人事調(diào)整。騰訊副總裁、天美工作室群總裁姚曉光接手PCG社交平臺業(yè)務負責人，主管QQ業(yè)務發(fā)展。這也是騰訊第一次任命跨事業(yè)群的業(yè)務負責人。騰訊對此的說法是，“希望將游戲領(lǐng)域所積累的計算機圖形技術(shù)和能力，應用于社交和視頻領(lǐng)域的想象空間”。很快在年7月，騰訊又傳出姚曉光親自帶隊PCG與天美工作室，開發(fā)游戲社交App，從社交、游戲兩個方向同步探索元宇宙的消息。

　　接下來的年中報里，官方重點談的都是超級QQ秀。三季報中還談到了與Gucci和肯德基的商業(yè)化合作。說明超級QQ秀在持續(xù)取得一些進展，將一些年輕用戶又拉了回來（月活三季度比一季度增加了萬人），是QQ月活人數(shù)恢復增長的主要原因。超級QQ秀是當前市面上完成度較高，可玩性和體驗流暢感*好的“元宇宙”雛形產(chǎn)品之一。憑借著《超級QQ秀》和《QQ小窩》的組合，騰訊已經(jīng)擁有了一大批忠實的青少年用戶游戲版號著作權(quán)轉(zhuǎn)讓，而在小紅書等年輕女性用戶群體間也較受歡迎。目前《超級QQ秀》還處在測試體驗階段，隨著產(chǎn)品功能和內(nèi)容的不斷豐富，年還是值得期待的，畢竟自嵌了虛幻4開發(fā)引擎，產(chǎn)品的上限還是很高的，有成為爆款產(chǎn)品的潛質(zhì)。

　　12月28日，在年結(jié)束前3天，國家新聞出版署發(fā)布年12月網(wǎng)絡游戲?qū)徟畔ⅲ?4款國產(chǎn)游戲，45款進口游戲獲批。

　　本次版號過審可以看作是國家鼓勵互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大重要舉措，是游戲行業(yè)真正“松綁”的信號。首先，本次發(fā)布過審的游戲可謂“雨露均沾”，不僅是騰訊、網(wǎng)易這樣的大廠，還是其他中小工作室都有重磅游戲過審，而過審游戲類型也涵蓋了MOBA、射擊及女性向版號，打破了部分類型游戲無法過審的傳聞。其次，本次有45款進口游戲獲批。上一次進口游過審還要追溯到年6月28日。并且本輪版號含多款美韓IP，說明限韓令“破冰”、中美文化交流有了新進展。因此本次進口游戲?qū)徟貑⒁饬x重大。

　　而騰訊本次可謂是*大贏家，自研和代理共計有8 款游戲獲得版號，整體版號數(shù)量、質(zhì)量超預期。然而從版號發(fā)放到游戲貢獻實質(zhì)業(yè)績，仍需要幾個月到一年時間不等。特別考慮到目前無論國內(nèi)還是海外游戲市場正在經(jīng)歷“疫情紅利”的消失和宏觀經(jīng)濟下行所共同導致的增長乏力，整體游戲大盤年仍然處于下行尋底的過程。從國內(nèi)游戲大盤來看，伽馬數(shù)據(jù)《年11月游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，年11月，中國游戲市場實際銷售收入191.68億元，環(huán)比下降3.04%，同比下降19.23%。而國外游戲市場日子也不好過，據(jù)Sensor Tower統(tǒng)計，年11月，全球手游玩家在App Store和Google Play付費超過61億美元，同比下降11.3%。還沒有看到企穩(wěn)的跡象。

　　對于騰訊而言，表現(xiàn)出的韌性要略好于游戲大盤，國內(nèi)王者榮耀和和平精英表現(xiàn)平穩(wěn)，略有下滑；海外游戲中《Valorant》《Apex 英雄》以及代理發(fā)行的《幻塔》均有不俗表現(xiàn)。而以韓國Shift Up 研發(fā)、騰訊海外宣發(fā)品牌Level Infinite 發(fā)行的《勝利女神：NIKKE》則是*大的驚喜。據(jù)Sensor Tower 數(shù)據(jù)，《勝利女神：NIKKE》上線億美元，有望助力年四季度騰訊海外游戲收入超預期。當前，騰訊公司游戲儲備充足，其中20余款游戲已經(jīng)獲得版號，其中不乏有幾部爆款潛質(zhì)的作品。

　　在上個月的騰訊內(nèi)部員工大會上，馬化騰表示，“微信事業(yè)群*亮眼的業(yè)務是視頻號，基本上是全場（全公司）的希望。”同時他表示，“短視頻三年來在全球范圍內(nèi)對整個互聯(lián)網(wǎng)的沖擊相當大，各個平臺和企業(yè)都不得不重視這一塊。它會侵蝕掉很多長視頻、游戲等產(chǎn)品的時間，這是一個客觀的發(fā)展規(guī)律。這也倒逼我們其他業(yè)務進行調(diào)整。”

　　馬化騰所言非虛，據(jù)統(tǒng)計，從年—2021年，隨著短視頻的興起，中國網(wǎng)民花在短視頻上的時間翻倍，從70分鐘到了2個多小時。而騰訊系APP總用戶使用時長全網(wǎng)占比從年的54.3%下降到年底的35.7%。這個時期的騰訊處于被動防御階段，疲于應對但是辦法不多。直到微信視頻號的橫空出世，形勢才發(fā)生了變化。根據(jù)第三方機構(gòu)Quest Mobile發(fā)布《中國移動600941）互聯(lián)網(wǎng)半年報告》顯示，到年6月，微信視頻號月活規(guī)模突破8億，已經(jīng)超過抖音錦州游戲版號轉(zhuǎn)讓流程，位居榜首，第二名抖音月活為6.8億，快手則為3.9億。用馬化騰的話來說就是“視頻號已經(jīng)立住了！當然視頻號的短板也很明顯，年視頻號人均使用時長只有35分鐘，與抖音快手近120分鐘的使用時長相去甚遠。背后折射出的是視頻號高質(zhì)量內(nèi)容的缺乏和騰訊偏弱的運營能力。馬化騰在員工大會上表示要聚焦核心業(yè)務，主動縮減周邊非核心業(yè)務。而視頻號正是所謂的核心業(yè)務。所以可以預見，年騰訊在短視頻領(lǐng)域?qū)⒉辉偈且粋€被動防御的態(tài)勢，而是進入由守轉(zhuǎn)攻的戰(zhàn)略進攻階段。

　　對于視頻號業(yè)務，現(xiàn)在市場*關(guān)注的是廣告業(yè)務，但對電商業(yè)務預期較低，而騰訊官方對電商業(yè)務的重視程度顯然超過市場預期。馬化騰近期就表示，希望視頻號未來能更貼近交易，把電商閉環(huán)做好。視頻號宣布將于年1月1日起，面向商家收取1%-5%的技術(shù)服務費。作為行業(yè)對比的是，快手此前在年起就向商家收取技術(shù)服務費，抖音于年2月1日起向商家收取1%-10%的技術(shù)服務費。視頻號目前開始收取技術(shù)服務費意味著電商業(yè)務即將大規(guī)模啟動了。

　　實際上*近兩年，幾乎整個本土互聯(lián)網(wǎng)云廠商增速都在持續(xù)放緩。與之形成鮮明對比的是國內(nèi)三大運營商云服務業(yè)務近年來表現(xiàn)強勢，尤其在政企市場。從*新的騰訊內(nèi)部會議透露出來的信息，可以明確感受到馬化騰對云計算業(yè)務未來的發(fā)展前景還是非常看好，寄予厚望，所以更多的是鼓勵員工要擺正心態(tài)，不要被輿論裹挾，充分發(fā)揮自身獨特的產(chǎn)品優(yōu)勢，做出優(yōu)秀的差異化產(chǎn)品來錦州游戲版號轉(zhuǎn)讓流程。

　　聯(lián)系到年騰訊和聯(lián)通成立云計算的合營公司，以及馬化騰關(guān)于愿意被集成的表述，不難看出騰訊云計算業(yè)務戰(zhàn)略已經(jīng)發(fā)生明顯的轉(zhuǎn)變：逐步退出在IaaS層與友商的直接競爭，更多依靠聯(lián)通的國企優(yōu)勢來聯(lián)合開展業(yè)務。充分利用好自身的產(chǎn)品優(yōu)勢，以“一門三杰”（企業(yè)微信，騰訊會議和騰訊文檔）和小程序為核心，進一步加大在PaaS 和SaaS層產(chǎn)品的不斷拓展和變現(xiàn)。以筆者經(jīng)常使用的騰訊文檔為例，目前絕大部分寫作已經(jīng)從本地Word全面轉(zhuǎn)向騰訊文檔，非常方便好用。而在年上半年騰訊文檔悄然推出了普通會員和超級會員方案，開啟商業(yè)變現(xiàn)。價格分別為每月9元和每月30元。年9月，有“國民會議APP”之稱的騰訊會議宣布開始收費，推出了個人會員、商業(yè)版、企業(yè)版三種配置的收費標準，個人會員每月30元，企業(yè)用戶*低每月399元。

　　通過馬化騰在員工大會上的講話，能明顯的察覺到其對于年依然不樂觀，要求各部門聚焦主業(yè)，降本增效。除了視頻號以外，絕大部分業(yè)務都處于戰(zhàn)略收縮狀態(tài)，而不是擴張。結(jié)合當前市場環(huán)境來看，騰訊作出這一選擇并不難以理解，畢竟C端消費互聯(lián)網(wǎng)絕大部分領(lǐng)域都已經(jīng)進入存量競爭階段，跑馬圈地的時代已經(jīng)一去不復返。而B端產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的各自應用場景不同，業(yè)務開拓遠非一日之功。在這種對外開源受限的情況下，對內(nèi)節(jié)流則成了主要任務游戲版號轉(zhuǎn)讓規(guī)定。預計各項營業(yè)成本和費用依然有下行空間。一方面年騰訊幾乎所有業(yè)務部門都進行了業(yè)務精簡和人員優(yōu)化，預計年將會體現(xiàn)出較為明顯的優(yōu)化效果。另一方面受益于內(nèi)部貪腐的整治，買量成本和銷售費用有望持續(xù)降低。

　　總體而言，騰訊的業(yè)績拐點已至，四季度將繼續(xù)延續(xù)三季度的弱恢復趨勢。年將在低基數(shù)的影響下將迎來恢復性增長，利潤端的增速要明顯高于營收端。預計2022-2024年調(diào)整后凈利潤分別為1189億、1367億、1562億元游戲版號轉(zhuǎn)讓規(guī)定。估值方面，目前3.3萬億港元市值對應年動態(tài)PE為21倍，過去的漲幅更多的是從嚴重低估回歸到合理偏低估狀態(tài)，年賺取的更多是業(yè)績恢復增長的錢。

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